京东方A做得怎么样？

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撰文｜贾晨雨 编辑｜LZ

京东方A（000725.SZ）已经上市21年，收入从2001年26.70亿元增长到2020年1355.53亿元，年复合增长率22.96%；利润1.04亿元增长到45.28亿元，年复合增长率21.97%，排名前二的“TCL科技”同期营业收入和净利润复合增长率分别为9.89%和15.33%，京东方年复合增长率均高于TCL科技。2020年企业负债率59.13%，固定资产占总资产53%，属重资产行业。

总资产和总负债规模2009年开始飙升到4242.57亿元和2508.59亿元

总资产和总负债整体呈高速增长趋势，总资产从2001年40.33亿元上升到4242.57亿元，总负债从16.97亿元上升到2508.59亿元。

2001-2008年期间总资产和总负债规模比较小停滞不前，从2009年起开始发力飙升上千亿元的规模。

2001年-2015年，由于上市初期资产规模较小，需要建设更多生产线及研发投入，从而通过高负债高利息进行扩张，导致负债率波动幅度较大，2015年以后企业负债率始终维持在60%左右，达到了动态平衡，说明企业以合理优化的资本结构高速扩张，债务增量与资产利用率达到了现阶段最佳水平。

面板行业盈利不连续，政府产业政策和扶持对京东方尤为关键

站在21年长周期纬度上，它的收入整体持续增长，从2001年26.84亿元到1355.53亿元，年复合增长率21.7%；利润从1.04亿元到45.28亿元，年复合增长率20.77%。

虽然营业收入与净利润年复合增长率相匹配，但通过净利润走势图对照表明，2005-2006年和2008-2010年连续出现亏损，直至2011年随产业升级和新一代产能投产才扭转长期亏损局面。

京东方和TCL科技是中国面板行业头一头二公司，通过净利润对比可以看出，面板行业特点就是盈利不连续，虽然TCL科技波动较京东方小，但也出现“净利增减交替”现象。

再深入拆解其原由，京东方净利润中夹杂着一块政府补贴，2020年计入当期损益的政府补助23.32亿元，而扣除非经常性损益后的净利润26.7亿元，相当于2020年有近一半利润来自于补贴，面板行业竞争激烈并且非常烧钱，需要投入巨额资金，政府产业政策和扶持对京东方尤为关键。

净营业周期波动转为平稳，现阶段企业营运能力达到最佳

2001年-2017年，京东方净营业周期呈现出“起起伏伏”的营运状况，资产运营效率时高时低，资产运营效率最差在2001年63.7天，最好在2009年5.4天；从2018年开始趋于平稳，净营业周期在24.5天上下浮动，资产运营效率达到现阶段最佳，故企业对上下游资金的占用能力及自身资产营运能力达到现阶段最佳。

净资产收益率由负转正，整体收益率较低

净资产收益率由2016年谷值-57.75%增长到2020年5.15%，保持连续近10年均为正值得水平，但净资产收益率始终小于10%。

可比公司TCL科技已经连续14年净资产收益率为正值，并且连续13年高于京东方，且这13年间平均净资产收益率11.06%。说明京东方获利能力较低，导致对股东投资回报也较低。

根本原因是：虽然京东方2020年毛利达19%比TCL科技高6个百分点，但它重资产程度高于TCL科技，持续每年高投入研发费用和高资金成本，导致其利润被侵蚀严重。

规模效应下费用率向好，保持相对稳定

期间费用率从上市到2011年呈剧烈波动，2010年峰值达到20.52%，2001年谷值到达7.99%，相差12.53%。产业升级和产能扩大推动取得规模效应，费用率得到大幅改善，2012年到2020年维持在14%左右，波动幅度明显减小。

2020年财务记录

京东方2020年收入1355亿元，同比增长16.8%，净利润50.35亿元，增长162.45%；资产负债率59%，固定资产占总资产53%。

▶ 2020年主营显示事业占比97.36%

京东方主营业务为显示事业，业务构成中97.36%收入来自显示事业，所占份额同比减少0.46%；0.98%的收入来自智慧系统创新事业，1.12%来自智慧医工事业，0.09%来自传感器及解决方案事业，5.44%来自其他，并且有-4.99%来自内部抵销。

▶ 2020年现金流量净额增长50.49%，现金流情况良好

与2019年相比，经营活动产生的现金流量净额为正，增长50.49%，增长主要是随企业营收规模扩大及经营业绩改善相应提升，而经营活动现金流量高于净利润，原因是显示行业设备折旧金额较高而造成。

投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额基本与2019年相差甚微。现金及现金等价物净增加额为正，同比增长157.16%，反映出账上的现金水平提升，现金余额由2020年初的502.70亿元增长到年末的680.65亿元，同比增长35.4%。京东方现金流情况良好。

▶ 2020年研发投入94亿元与占比7.93%

研发投入94.42亿元，同比增长7.93%；研发人员19694人，较去年增加77人。

直接融资958.76亿元借款4093.37亿元，分红9次87.73亿元

京东方通过直接融资采用公司债、定向增发、首发的方式总共募集到958.76亿元；

间接融资（按筹资现金流入）通过借款取得4093.37亿元。

上市21年累计分红9次，截止到2020年报告期累计实现净利润224.92亿元，累计分红87.73亿元，分红率31.7%。

基本结论

京东方属重资产行业，处在竞争剧烈蓝海市场，并且受行业景气度影响严重，企业多年持续烧钱在产品技术研发和新产品产能扩建，自2001年至2021年京东方仍然屹立东方，不但实现产业升级和产品进化，扭转长期亏损的局面和持续盈利，并成为行业的龙头。

司营收规模自2019年起突破1000亿规模，2020年总资产达4000亿元规模，2020年负债率控制在59%的合理水平，净资产回报率5.15%。目前处于持续健康发展的良性阶段。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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